【国金晨讯】机械海外龙头复盘系列之二：约翰迪尔产品为王

  1. 新相微深度：显示驱动芯片全品类布局，充分受益行业转移及国产替代趋势

  【机械满在朋】海外龙头约翰迪尔复盘：①财务上盈利能力稳健ROE稳定，内生增长强劲；②股价表现领先行业，享受估值溢价；③公司历史筚路维艰，坚守方得始终；④成长历程中产品为王，紧密绑定客户，持续投入研发重视产品配套。我国正在经历类似当年美国的产品升级过程，体现在拖拉机大型化与环保国标切换上。海外市场的重要性正在提高，但我国农机在产品性能与价格段上与海外龙头仍有很大的差距，一定要重视本地配套与产品力提升才能逐步追赶。建议关注国内大型拖拉机龙头、在核心零部件柴油发动机上拥有核心技术的一拖股份。

  【政策与ESG妮】10月海外局势动态与展望：①美国大选方面，特朗普在摇摆州民调和博彩数据上都反超了哈里斯。②国会选举方面，我们维持共和党赢下参议院、赢下众议院的观点不变。③中东局势方面，以色列引爆黎巴嫩数千部寻呼机，成为此轮黎以冲突爆发升级的起点。④俄乌局势方面，美国大选结果成关键变量，俄或预期和谈起于明年。⑤中国外交空间较大。

  【固收李美雍】当前市场一致预期11-12月增发政府债可能性较大，若按年初预算安排额度，当前剩余额度仅0.36万亿，四季度政府债新增供给或将低于一季度规模。考虑到财政加码下，若政府债增发规模在1.5万亿以下，则基本保持与去年同期相当的水平，整体供给规模并不会对债市造成较大冲击，建议重视后续财政增量规模和债务额度提升程度。

  【电子樊志远】首次覆盖&关注新相微，面板产能向中国大陆转移，24年中国大陆显示面板产能在全球的占比有望达到43%，显示产业链有望充分受益。公司下游应用领域需求慢慢地回暖，1H24全球智能手机和电脑出货量为5.93亿和1.24亿，分别同增10%和2%，然而全球显示驱动芯片出货量前五大主要由海外厂商主导，因此公司国产替代空间巨大。

  【电子樊志远】持续关注台积电，公司公告24Q3实现盈利收入/净利润分别为235.0/100.6亿美元，营收及毛利率均超出此前指引预期。此外公司指引24Q4营收为261-269亿美元，预计毛利率为57-59%亦超预期，上调全年营收增长指引，预计全年资本开支略超300亿美元。分制程看，公司3、5、7nm营收占晶圆制造营收分别为20%、32%、17%，7nm以及更先进制程占比合计为69%。公司对AI发展预期积极，今年公司AI处理器相关收入较去年提升超3倍，占比达到15%左右。

  【轻工张杨桓】持续推荐思摩尔国际，大客户英美烟草再次明白准确地提出2035年成为无烟企业（即全面成为新型烟草企业）的目标，传递出积极信号。我们大家都认为雾化电子烟合规市场扩容趋势明显，封闭式产品有望重回增长。英美烟草HNB新产品即将推出，将重点发力高端市场。美国合规市场扩容+HNB贡献，思摩尔业绩有望显现弹性。

  【汽车陈传红】9月乘用车销量点评：市场销量同比转正，表现超预期。超预期来源主要是政府及车企层面政策的双重拉动。Q4车市旺季将持续，关注整车结构性机会。我们反复强调，格局是汽车板块股价第一驱动因子。我们持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化（国际化的供需和竞争格局好）两大方向。其中整车展现出明显的微笑曲线万以上价格带市场格局最好，关注首尾两端比亚迪、华为等在新车型和新技术带动下的销量超预期机会。

  【汽车陈传红】9月乘用车出海点评：环比稳健增长。从季节分布上看，每年Q2-Q3的出口淡季已过，环比恢复增长意料之中；伴随海外市场逐步进入年底冲量旺季，叠加美联储降息刺激车市需求，年底前车企出口预计环比仍将稳健增长。整车角度上，全球化市场和品牌运营能力、全球化的研发和生产体系，是决定主机厂出海成败的关键，建议关注创新力引领&全球化布局兼具的车企，如比亚迪、零跑汽车等。

  【社服叶思嘉】持续关注达势股份，公司公告主要股东Domino’s Pizza LLC减持1000万股公司股份（占总股本7.66%）释放流动性，仍看好公司长期发展，预计减持不影响与品牌方合作。公司品牌势能强劲，同店、开店表现领先。公司于披萨品类竞争优势较突出，目前处于快速拓店期，基本面向好。

  【交运郑树明】持续关注密尔克卫，公司发布三季报，3Q24营收增长14.9%，主要源于：1）货代业务增长：Q3 CCFI同比增长127.3%，带动公司单箱毛利及货代业务收入增长；2）新仓库爬坡：公司在连云港、烟台、天津等地的新基地快速达产；3）并购项目并表：2024年以来公司收购捷晟科技等分销业务标的，拉动收入增长。

  核心观点：我国正在经历类似当年美国的产品升级过程，体现在拖拉机大型化与环保国标切换上。海外市场的重要性正在提高，但我国农机在产品性能与价格段上与海外龙头仍有很大的差距，一定要重视本地配套与产品力提升才能逐步追赶。建议关注国内大型拖拉机龙头、在核心零部件柴油发动机上拥有核心技术的一拖股份。

  核心观点：美国大选方面，目前特朗普在各大博彩网站的胜选概率已经略超过哈里斯。国会选举方面，我们维持共和党赢下参议院、赢下众议院的观点不变。中东局势方面，以色列引爆黎巴嫩数千部寻呼机，成为此轮黎以冲突爆发升级的起点。俄乌局势方面，美国大选结果成关键变量，俄或预期和谈起于明年。中国外交空间较大。

  风险提示：美国大选引发中美关系超预期变化，中东地区冲突升级带来地缘溢价上升，俄乌冲突烈度升级引起市场担忧等。

  核心观点：10月12日，国新办举行新闻发布会介绍财政政策有关情况，财政部部长蓝佛安表示，将在近期陆续推出一揽子有明确的目的性增量政策举措，并强调“中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，能轻松实现收支平衡，完成全年预算目标”且“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，随后召开的人大常委会为重要的政策观测时点，届时或将表决追加债务额度及赤字相关议题，市场一致预期11-12月增发政府债可能性较大。我们梳理了年内政府债发行节奏并进行横向对比，认为若追加债务额度在1.5万亿及以下，债市风险仍可控，供给扰动或无虞。

  核心观点：公司自成立以来深耕显示驱动芯片领域，产品品种类型齐全，是少数能够同时提供整合型和分离型显示驱动方案的中国内地厂商之一。公司产品大范围的应用于智能穿戴、手机、工控显示、平板电脑、IT显示、电视及商显等下游应用场景。面板产能向中国大陆转移，显示产业链有望充分受益；显示驱动芯片海外厂商主导，芯片国产替代势在必行。

  核心观点：24Q3公司实现盈利收入235.0亿美元,同比+36.0%，超过之前指引224~232亿美元上限%；毛利率为57.8%，超过之前指引53.5~55.5%；实现净利润100.58亿美元。公司指引24Q4营收为261~269亿美元，毛利率为57.0%~59.0%。公司指引24Q4营收为261~269亿美元，中枢同比增长35.1%，环比增长12.7%，预计24Q4毛利率为57.0%~59.0%。另外公司上调全年营收同比增长指引，从略超25%提升至接近30%。公司预计全年资本开支略超300亿美元。我们大家都认为先进制程代工行业竞争格局逐步优化，公司行业地位逐步提升，有望受益先进制程需求量开始上涨。另外公司毛利率提升明显，未来公司毛利率有望受益高稼动率与更高议价能力，进一步增长。

  风险提示：下游应用复苏没有到达预期；研发进度没有到达预期；行业竞争加剧；美国制裁加剧。

  核心观点：10月16日，思摩尔国际的大客户英美烟草召开长期资金市场交流日活动，重点分享了新型烟草相关这类的产品的最新情况，对于后续发展传递积极信号。雾化电子烟合规市场扩容趋势明显，封闭式产品有望重回增长；英美烟草HNB新产品即将推出，将重点发力高端市场；美国合规市场扩容+HNB贡献，思摩尔业绩有望显现弹性。

  核心观点：我们反复强调，格局是汽车板块股价第一驱动因子。我们持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化（国际化的供需和竞争格局好）两大方向。其中整车展现出明显的微笑曲线万以上价格带市场格局最好，关注首尾两端比亚迪、华为等在新车型和新技术带动下的销量超预期机会；国际市场正在崛起，关注合资模式的零跑汽车等。

  核心观点：中国汽车产业链全球相对竞争力的迅速增加，是中国汽车全球化的核心驱动力。出海将成为未来10年汽车产业的下一个爆发点。整车角度上，全球化市场和品牌运营能力、全球化的研发和生产体系，是决定主机厂出海成败的关键，建议关注创新力引领&全球化布局兼具的车企，如比亚迪、零跑汽车等。

  核心观点：10月17日，公司自愿公告主要股东出售股份情况，公司主要股东之一Domino’s Pizza LLC于2024年10月17日开盘前以场外大手交易方式出售合计1000万股公司股份、占公司股本7.66%。品牌方减持释放流动性，仍看好公司长期发展。品牌势能强劲，同店、开店表现领先，公司基本面向好。公司于披萨品类竞争优势较突出，目前处于快速拓店期。

  核心观点：2024Q3公司营收增长14.9%，主要源于：1）货代业务增长：Q3 CCFI同比增长127.3%，带动公司单箱毛利及货代业务收入增长；2）新仓库爬坡：公司在连云港、烟台、天津等地的新基地快速达产；3）并购项目并表：2024年以来公司收购捷晟科技等分销业务标的，拉动收入增长。

  风险提示：化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购没有到达预期风险，股东和董监高减持风险。

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